金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuā岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文n)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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